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火币研究院:AMM做市无常损失对冲分析 损益及期权对冲模型构建 ... ... ...

2020-9-29 19:27| 发布者: admin| 查看: 1494| 评论: 0|原作者: 火币研究院


通过这种方式,只要时间周期可以完整覆盖流动性做市质押周期,对于非稳定币-稳定币流动性质押池中的资产可以做到基本无损挖矿,并且还有稍微的正向收益。

另外在期权选择方面,期权费和未对冲的损失之间的权衡需要着重考虑。

对冲涉及到的计算公式如下:

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实际对冲案例

我们以HuobiGlobal的ETH期权产品举个例子。当前是9月26日,参与ETH-USDT池的流动性做市,ETH的价格是350 USDT,一般挖矿周期较短,选择当周到期的行权价为270 USDT看跌期权来保护价格下跌风险,距离交割还有7天,1ETH的标记价格为2.64 USDT。当挖矿到期时,ETH的价格变动整体带来的损益如下图所示。当跌到行权价270以下时,看跌期权开始起到保护的效果。

我们将实际数据带入上面的公式计算购买和非稳定币资产总量1:1的看跌期权的对冲效果如下图。

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从图中可见买入和非稳定币总量1:1看跌期权能起到一定的对冲作用但是,流动性池中的资产在价格下跌的时候仍面临较大的风险。

我们又根据上面公式,带入实际变量买入和非稳定币总量2:1的看跌期权的对冲情况如下图:

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看涨期权方面,我们认为实际操作中由于价格涨幅超过50%才会开始分化,对于价格相对稳定的币种,这种情况的可操作空间极大,因此可以考虑不进行买入看涨期权进行对冲。可以根据行情主动操作节约成本。

通过实际案例我们可以看出买入两份看跌期权基本可以覆盖住流动性做市的主要风险。如果非稳定币币价波动很大,

期权对冲的问题

通过实例我们不难看出场内期权也可能存在一定的问题,主要体现在对于时间的覆盖不准确和市场深度的不足。

1) 时间周期的覆盖

场内期权是标准化产品,行权价和到期日是平台已经设定好的,与挖矿的周期匹配的概率不大,如果无法匹配,做市商只能选择比挖矿周期略长的期权产品,到期可以将期权平仓。会有额外的成本消耗,可能还需要一些额外的主动交易操作。

2) 市场深度的影响

另外,受于市场深度的影响,如果挖矿资金体量比较大,可能买不到完全覆盖风险的额度。关于这点由于期权市场存在买卖双方的供需关系,随着市场需求的增大这个问题可能会逐步缓解。

目前来看可能最佳的对冲方案

根据客户需求定制化的场外期权,目前来看可能是对冲的最佳方案。

场外期权有以下几个优点,比较契合流动性做市商的需求。首先对冲标的可定制化,这更加契合流动性做市商的需求,这让流动性做市商的流动性池的有了更多的选择。其次是行权灵活,因为这个特点流动性做市商可以和场外期权供应商约定行权周期,因此场外期权可以精确覆盖流动性做市商完整的做市时间周期。最后是杠杆灵活,场外期权可以选择不同行权价格以及期限的特点,使得期权的杠杆是可调节的,这提高了流动性供应商的资金使用率。

最后场外期权由于专业性极强,供应商的信誉背书也非常关键。因此在选择场外期权供应商的过程中其实还要注意供应商的兑付风险。

对冲方案的风险分析

目前根据现有的2:1的期权对冲方案基本可以覆盖住之前识别出价格波动风险和无常损失结转风险。但是同时也引入了一些新的风险点。由于我们使用期覆盖的是长尾风险,在发生极端行情时,期权的兑付风险就值得关注,在今年3月的极端行情中,某知名平台自己通过垫付的形式才保证了期权的兑付。对于这一点,选择卖方100%保证金的期权市场可能是个更好的选择。另外如果采用场外期权,供应商的兑付能力就更加值得关注。

七、总结

本文通过精确的计算,推导出了在AMM机制下的非稳定币-稳定币流动性供应商的底仓随着价格波动带来的损益情况的综合损益计算公式。该公式可让市场中流动性做市商实现精确风控,并且为后续准确计算对冲产品打下基础。之后本文根据市场中现有的金融衍生品探讨了可能的对冲方案。由于可以计算,我们可以得出精确的对冲结果,合约产品在对冲无常损失方面,由于合约产品是线性工具不能很好地覆盖非线性的风险。目前来看期权产品比较符合我们的对冲需求,从成本考虑用标准化的期权买入和非稳定币资产总量两倍的深虚看跌期权进行对冲,可以覆盖绝大部分损失。但是在时间周期和市场深度方面可能会有一些问题。因此,大体量的流动性做市商使用定制化的场外期权可能是目前最佳的风险对冲的选择。

八、进一步研究

目前的研究是基于一个稳定币-非稳定币对的研究。我们目前已经完成了双非稳定币的计算和推导。预计在后面火币研究院《AMM做市无常损失对冲分析系列(二)——双非稳定币流动性池的损益与对冲》文章中详细介绍。

关于火币区块链研究院

火币区块链应用研究院(简称“火币研究院”)成立于2016年4月,于2018年3月起致力于全面拓展区块链各领域的研究与探索,以泛区块链领域为研究对象,以加速区块链技术研究开发、推动区块链行业应用落地、促进区块链行业生态优化为研究目标,主要研究内容包括区块链领域的行业趋势、技术路径、应用创新、模式探索等。本着公益、严谨、创新的原则,火币研究院将通过多种形式与政府、企业、高校等机构开展广泛而深入的合作,搭建涵盖区块链完整产业链的研究平台,为区块链产业人士提供坚实的理论基础与趋势判断,推动整个区块链行业的健康、可持续发展。

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